中信证券：对关税商洽的达观预期推升亚洲钱银
文｜李翀 崔嵘 韦昕澄 贾天楚
“抢进口”导致美国进口激增，净出口连累美国一季度实践GDP添加转负，关税冲击下美国内需仍具耐性，但消费奉献边沿削弱，关税冲击没有彻底体现在美国经济数据中。美国4月新增非农好于预期，失业率契合预期，关心商场仍旧健康。经济数据全体稳健，商场降息预期从4次减少至3次，消耗仍旧估量美联储5月议息会议坚持利率不变，年内降息次数小于或等于2次。商场方面，降息预期减少，美债利率上升；在交易商洽发展达观预期下，亚洲钱银兑美元汇率大涨；美股在科技股好于预期的本钱开销和回购指引下根本克复“对等关税”以来跌幅，但远景尚不明晰，消耗估量短期仍将坚持高动摇。
▍事项：
美国2025年Q1 GDP增速初值-0.3%，低于预期；4月新增非农17.7万人，好于预期，失业率4.2%，契合预期；商场对美联储年内降息预期减少至3次；看跌美元心情加剧，亚洲钱银大幅上涨。
▍2025年美国一季度GDP：关税前“抢进口”导致进口激增，连累全体读数，关税冲击下内需仍具耐性。
美国25Q1实践GDP季调环比折年率录得-0.3%，低于预期-0.2%和前值2.4%。25Q1美国GDP下滑首要来自关税前“抢进口”导致的进口激增，25Q1进口环比添加41.3%，录得疫情后20Q3环比85.7%以来的最高值，从而导致净出口对25Q1GDP连累4.83ppts。别的，在DOGE（政府效率部）的冲击下，政府开销对25Q1GDP也有0.25ppts的连累。私家库存改变是25Q1GDP最大的支撑项，美国经济剖析局表明药品和杂项等批发商品的库存添加显着(The largest contributor to the increase in investment was private inventory investment， led by an increase in wholesale trade (notably， drugs and sundries) )。以居民消费与私家固定出资（不含私家库存改变）衡量的“中心内需”奉献为2.56ppts，反映美国经济内需在关税冲击下仍具耐性，但消费奉献边沿削弱，关税冲击没有彻底体现在美国经济数据中。
▍2025年4月美国非农：新增非农好于预期，失业率契合预期，关心商场仍旧健康。
美国4月新增非农关心人数为17.7万人，高于商场预期13.8万人，低于下修后前值18.5万人。新增奉献首要来自教育和保健服务新增7.0万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增5.82万人），酒店休闲业新增2.4万人，运送和仓储业新增2.9万人。失业率录得4.2%，契合预期。取三位小数，4月失业率从3月的4.152%升至4.187%。失业率结构中，退职者失业率下降0.01pct，再进入者失业率上升0.031pct，新进入者失业率下降0.023pct，永久失业率上升0.058pct，暂时裁人失业率上升0.031pct，完结暂时关心失业率下降0.013pct。4月平均工时和劳动力参加率小幅上升，时薪环比增速较前值小幅下降，25-54岁壮年人口关心份额上升，全体来看，4月非农关心陈述稳健。
▍美联储降息预期：经济数据全体稳健，商场降息预期从4次减少至3次，消耗仍旧估量美联储5月议息会议坚持利率不变，年内降息次数小于或等于2次。
消耗在《美联储2025年3月议息会议点评——美联储“Wait for greater clarity”》（225-3-20）中说到：“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的组合对应点阵图显现的年内2次降息，消耗以为三者中任何一者朝着美联储预期的反向改变理论上都会导致降息次数减少。特朗普宣告“对等关税”后，从鲍威尔4月16日的讲话中可见“通胀暂时论”呈现了改变，表明“通胀效应也或许愈加持续”，他的讲话没有表现出类似于2019年8月对交易方针的不确定性进行危险办理防备式降息的目的，可是商场在关税的重复冲击下忧虑经济添加忽视了“transitory inflation”的改变。五一假日期间，美国经济数据（25Q1 GDP、4月非农、4月制造业PMI）全体稳健，商场好像意识到3月SEP说到的“weaker growth”满足差，商场对美联储降息预期（CME）从此前的4次减少至3次，其间将6月降息的概率减少了一半。当时商场降息预期在逐步回归消耗提出的transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”结构，消耗仍旧估量美联储年内降息次数小于或等于2次，而且估量美国4月CPI整体环比0.24%，整体同比2.4%，中心环比0.25%，中心同比2.8%
▍商场：亚洲钱银兑美元汇率大涨，美股克复“对等关税”以来跌幅，但关税商洽的不确定性和经济数据的持续走弱仍然会加大美股动摇。
美债方面，商场减少降息预期，美债利率上升。外汇商场方面，尽管当时美国经济数据仍有耐性，但在关税方针冲击下，消耗估量未来经济数据将持续走弱，商场看跌美元心情仍然主导。据彭博新闻报道，特朗普表明最早于本周或许与一些国家和地区达到交易协议，受此影响，亚洲钱银兑美元团体大涨。此外，美股在科技股好于预期的本钱开销和回购指引下，根本克复“对等关税”以来跌幅。依据FactSet，到5月2日，72%的标普500公司已发布实践成绩，其间76%EPS好于预期，62%收入好于预期，但商场对标普500成分股25Q2的EPS估量下调起伏大于长时间平均水平。别的，关税方针仍旧不确定，通用汽车等公司撤回了此前的盈余指引，美股尽管反弹，但远景尚不明晰，消耗估量短期仍将坚持高动摇。
▍危险要素：
美国关心商场走弱超预期；美国通胀反弹超出预期；特朗普方针超预期。
本文源自：券商研报精选
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本月初，特朗普在白宫签署了两项关于 “对等关税” 的行政令，宣告美国对交易同伴建立10%的 “最低基准关税”，并对某些交易同伴征收更高关税，其间包含对日本进口产品征收24%的关税。
上星期，美国宣告将对包含日本在内的数十个国家暂停征收高额“对等关税”90天，但10%的根本关税将持续有用，以便各国有时间与特朗普政府进行商洽。
特朗普上星期四要挟称，假如各国不能与美国达到协议，他将改动对特定国家暂缓90天“对等关税”的做法，并将关税康复到更高水平。
“假如咱们不能达到咱们想要达到的协议，或许咱们有必要达到的协议，或许对两方都有利的协议，那么咱们就回到本来的姿态，”特朗普其时内阁会议上对记者表明。
特朗普近来还不止一次表明许多国家火急与美国达到协议。他4月8日在全国共和党国会委员会筹款晚宴上称，许多国家都在给他打电话，想要达到一项交易协议，说 “先生，请让我达到一项协议，我乐意做任何事”。
本年3月底，特朗普宣告对一切进口轿车征收25%关税，相关办法于4月2日收效。这对日本经济造成了沉重打击。日本经济严峻依靠出口，而轿车是要害的出口品类之一。据相关数据，日本约30%的出口来自轿车行业。
日本是特朗普政府宣告将与其打开商洽的第一批国家之一。石破将差遣日本经济再生担任大臣赤泽亮正于周四前往华盛顿敞开商洽。
石破茂周一还表明，他不倾向于采纳报复性关税，但并没有彻底扫除这一选项。
“我以为，在动力和食物价格飙升的情况下，报复性关税不契合咱们的国家利益。”他暗示，征收报复性关税可能会加重通胀。
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近来，美国特朗普政府推出的“对等关税”方针，对美国一切交易同伴设置10%的“最低基准关税”，一起对包括我国在内的数十个交易同伴，关税加码起伏更大。中方随后宣告相应的关税反制办法。
《我国经营报》记者留意到，一般某个国家在决议加征关税的一起，都会设置相关的产品关税扫除机制。就在美国对全球宣告“对等关税”后的第二天，特朗普政府在白宫官网发布了一份长达22页的产品豁免清单，其间有一条“美国成分≥20%”的豁免准则，亦即触及原产于任何国家的产品，假如其间的“美国成分”占该进口产品海关报关总价的20%及以上，则“美国成分”不加征额定关税，只对“非美国成分”加征对等关税。
在大多数剖析人士看来，这一准则有利于消费电子(智能手机、高端音视频设备、AR/VR设备)、通讯设备(光模块、服务器、5G基站控制器)、工业自动化设备(工业机器人、医疗印象体系)等电子制作业。“契合条件的企业可下降关税本钱(如iPhone供应链本钱)，中低端电子产品(如充电器、低端耳机等)仍面对46%关税，或许导致终端提价20%—30%。”Omdia半导体工业研讨总监何晖对记者表明。
有条件的豁免
依据美国白宫官网更新的美国和谐关税表(HTSUS)正式修订文件，所谓“美国成分”包括美国规划、美国专利、美国授权IP、美国零组件、美国软件、美国质料和其他可量化的美国技能或原始价值等。
据了解，“美国成分≥20%”这条豁免条款适用范围涵盖了消费电子(如智能手机、AR/VR设备)、通讯设备(光模块、服务器)、工业自动化设备等电子制作工业链；在这个条款下，美国成分占海关申报价20%以上的产品，可革除美国加征的附加关税(如对我国、越南电子产品的34%—46%关税)，“对等关税”仅适用于该产品的非美国成分。
但企业侧需求留意以下申报操作要害：一、 价值核算，需供给BOM清单(物料清单)，清晰美国产部件的采购价及总本钱占比，若美国成分涣散在多个供货商，需兼并核算(如芯片+软件≥20%)；二、文件要求，美国供货商出具的成分声明(需含HTS编码及价值占比)，在HTSUS 9903.01.34条款下提交，并附供应链溯源文件。
上海市锦天城律师事务所律师王同舟主张，我国出口企业要细心研讨美国关税豁免产品清单，优先组织豁免产品的出口，定时拜访美国交易代表办公室官网，获取最新的关税豁免清单和方针文件。
那么，“美国成分≥20%”的豁免门槛关于消费电子影响几许？依据《证券时报》报导，Canalys高档剖析师朱嘉弢表明：“此前相似加征关税状况，苹果已请求关税豁免，但此次关税方针对苹果工业链的影响，还需等候苹果在请求关税豁免方面的最新发展而定。”
到现在，音讯层面暂未呈现苹果公司能取得豁免的痕迹。不过，据印度媒体征引美国苹果公司高档人员的音讯报导称，为了尽或许削减关税带来的本钱上升影响，苹果公司挑选在美国政府新关税方针收效前，将苹果手机产品从印度紧迫运往美国。
有剖析人士以为，苹果公司或许会进步产品价格。一起，还有剖析以为，苹果公司会与其供应链公司进行谈判，让这些供应链公司给予苹果更低的定价。
透过“美国成分≥20%”的这一豁免条款，外界能够看出本质上这是“有条件豁免”，旨在经过工业链绑定强化美国技能主导权。但是，美国想要快速扶植强大本乡工业链绝非易事，究竟劳动力本钱和工业工人成熟度等不能和我国混为一谈。
最新音讯显现，特朗普已授权对大多数国家施行90天的关税暂停方针，并将来自我国的产品的总关税从104%进一步进步到125%。
“现在这件事还在动态改变，预判不了。”关于“美国成分≥20%”的豁免准则未来走向，何晖如此表明。
国产化空间进一步翻开
此前音讯还显现，为应对特朗普政府4月9日开端施行的“对等关税”，美国内存芯片制作商美光科技现已告诉美国客户，方案对部分产品加征“附加费”。
在致客户的信件中，美光科技表明，尽管美国新关税方针豁免了部分半导体产品，但内存模块和固态硬盘(SSD)产品仍将面对关税调整。所以这些用于轿车、笔记本电脑和数据中心服务器等各类产品的存储模块，现在需求美国买家额定付出多出来的费用。
而“果链”企业歌尔股份证券部相关人士也表明，该公司大客户(美国本乡科技巨子)曾成功请求关税豁免，避免了供应链本钱的添加。
“现在，客户需求再次请求豁免，公司正与客户活跃交流，重视豁免请求的发展。关税添加起伏高达30%—40%，而供应链的赢利率自身较低，无法承当额定本钱。”歌尔股份证券部相关人士表明，假如豁免请求失利，客户或许需求承当关税本钱，或许将本钱转嫁给终端顾客，而关税本钱转嫁给终端顾客将对公司销量、收入和赢利等财务指标构成极大冲击。
依据研讨机构TrendForce集邦咨询最新查询，受美国新一轮关税方针的影响，下修包括AI Server、Server(服务器)、智能手机和笔记本电脑等终端商场的2025年出货量展望。
TrendForce集邦咨询表明，现在供应链仍在讨论怎么消化因关税而进步的生产本钱，终究产品中的美国价值是否以品牌国家或制作地为确定、举证方法，成为近期调查要点。
据此，TrendForce集邦咨询提出两大下修展望情境：根底情境建构于20%的终究产品的美国价值倾向“属人”，即品牌方国家类别，因而美系品牌较易举证，并取得整机或体系的豁免。失望情境预期关税抵触跟着各国实施反制办法而升温，美国价值将严厉以生产地为核算依据，引发商场调整的或许性更高。
多年来，半导体一直是我国进口金额最多的产品。依据海关数据，2024年我国半导体产品从美国进口总金额算计1230.4亿元，占我国从美国进口悉数产品总金额(1.16万亿元)的10.6%，占我国半导体产品总进口额(3.27万亿元)的3.76%。
从进口产品品种来看，2024年我国从美国直接进口的集成电路产品总金额最大，到达836.7亿元，但占我国半导体产品总进口额的比重最小，为3.04%。从要害产品来看，我国从美国进口的主要为处理器及控制器(CPU/GPU/MCU等)。
东吴证券首席经济学家、研讨所联席所长芦哲表明，对美加征关税后，我国高科技产品和农产品的国产化空间有望进一步翻开，以航空器、消费电子、轿车核心部件、高端农产品为代表的范畴将呈现明显代替效应。
在半导体和集成电路等要害范畴，本次反制办法也彰显出我国加大科技投入，打破要害范畴“卡脖子”技能的决计，有望加快国产代替进程。
“国产化是完成工业链安全的必要途径，国产企业经过‘估值进步—决心进步—资金流入—国产化率进步—估值进步’构成正向的闭环，资本商场与工业构成产融协同新范式，有望进一步进步资本商场和经济运转的稳定性。”芦哲表明。
来历: 同花顺7x24快讯
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